$金斯瑞生物科技(HK|01548)$ 2Q25超预期实现经调整盈利，Carvykti供需齐发力，上调目标价
研报日期：2025-08-12
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Legend Biotech Corp ADR(LEGN)
得益于Carvykti销售的快速增长，2Q25公司经调整净利润实现盈利，全年有望实现经营层面盈亏平衡。对于Carvykti，产能扩张和生产效率提升持续补足供给，优异临床数据、FDA放松用药限制及社区医疗市场渗透加速需求释放，我们有更乐观的销售预期。当前股价仍被显著低估，维持买入评级。
2Q25实现经调整盈利：2Q25Carvykti销售额达4.39亿美元（合作伙伴强生已披露），同/环比分别增长19%/136%，创下CAR-T疗法单季度销售额新高。增长主要动力包括：1）CARTITUDE-1突破性长期生存数据公布，医患对于Carvytki认知及接受程度显著提升；2）美国授权治疗中心数量增至123个，社区可及性持续提升；3）早期复发适应症持续渗透目标市场，对总销量的贡献接近60%；4）德国、瑞士、奥地利等欧洲主要目标市场渗透率不断提高。2Q25净亏损1.25亿美元，剔除未实现汇兑损失1.11亿美元等非经营项目后，实现经调整净利润0.1亿美元，同比扭亏。随着CARTITUDE-5/6等大III期患者招募收尾，研发费用小幅下降。公司维持2025年底经营层面盈亏平衡、2026年实现净利润层面盈亏平衡的指引。
供需同步扩张推动Carvykti后续增长，2026年盈利可期：供给端，美国Raritan扩建和比利时二期工程有望于年底前完工投用，从而推动总产能达到10,000人份/年、有望释放40亿美元以上的年销售额潜力。同时生产效率持续提升，早期复发MM获批后生产成功率持续提升、生产周期也已缩短至30天。需求端，FDA更新风险评估与缓解策略（REMS）要求，监测期/驾驶限制分别从4周/8周缩短至2周/2周，患者用药体验将进一步改善。在美国，公司与社区肿瘤医疗机构弗吉尼亚肿瘤协会达成合作、并加大线上及社交媒体推广力度，产品在社区医疗层面的渗透有望再提速。
上调目标价：我们上调公司2025-27年收入预测1-6%，以反映在新增产能、新市场启动商业化、新适应症渗透的推动下，我们对于Carvykti销售放量更乐观的预期，同时上调长期峰值销售5%至69亿美元。我们将DCF模型向前滚动一年，上调目标价至74美元，维持买入评级并重点推荐。
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研究员：交银国际证券 丁政宁,诸葛乐懿
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